事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo东莞属于几线城市)费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)<东莞属于几线城市/strong>

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司