申万(wàn)一级的半(bàn)导体行(xíng)业涵盖消费电(diàn)子(zi)、元件等(děng)6个二级子行业，其(qí)中(zhōng)市值权重最大的是半导体行业，该行(xíng)业涵(hán)盖(gài)132家上市(shì)公司。作为国家(jiā)芯片战略发展的重(zhòng)点领域，半导(dǎo)体行业具备研(yán)发技术壁垒(lěi)、产品(pǐn)国产替代化、未来(lái)前景广(guǎng)阔等特点(diǎn)，也因此成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场有影响力的科技板(bǎn)块。截至5月10日，半导(dǎo)体行业(yè)总市值达到3.19万亿元，中(zhōng)芯国际、韦尔股份等(děng)5家企(qǐ)业市值(zhí)在1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到(dào)16家，无论是(shì)头部千亿企业数量还是沪深300企业数量(liàng)，均位居科技类行业前列。

　　金(jīn)融界上市公司研究院发(fā)现，半导体行业自(zì)2018年以来经过4年快速发展，市场(chǎng)规(guī)模(mó)不断扩大，毛(máo)利率稳步提升，自主(zhǔ)研发的环境下(xià)，上市公(gōng)司(sī)科技含量(liàng)越来越(yuè)高。但与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，多数上市公司业绩(jì)高光时刻(kè)在2021年(nián)，行业面临短期库存调整、需求萎缩、芯片(piàn)基数卡(kǎ)脖子等因(yīn)素制约，2022年多数上市公司业(yè)绩增速放缓(huǎn)，毛利率下滑，伴随库存风险加(jiā)大(dà)。

　　行业营(yíng)收规(guī)模创新(xīn)高，三方面因素致前5企业市(shì)占(zhàn)率下(xià)滑

　　半导(dǎo)体行业的132家公司，2018年实现(xiàn)营业收入(rù)1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合(hé)增长率为(wèi)22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量(liàng)来(lái)看(kàn)，主营业务(wù)为(wèi)半导(dǎo)体(tǐ)IDM、光学模(mó)组、通讯(xùn)产品集成的闻泰科技(jì)，从2019至2022年连续4年营收居行业首位，2022年实(shí)现营收580.79亿(yì)元，同比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科技营(yíng)收稳步增长，但半导体行业上市公司(sī)的营收(shōu)集中度却在(zài)下(xià)滑(huá)。选取(qǔ)2018至2022历(lì)年(nián)营收(shōu)排(pái)名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际5家企业实现营收1671.87亿元，占行业营收总(zǒng)值的46.99％，至(zhì)2022年前5大企业营收(shōu)占比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年历年营业收入居(jū)前5的企业

　　制(zhì)表：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导(dǎo)体(tǐ)公司营收占(zhàn)比下(xià)滑，或(huò)主要由三方(fāng)面因素导(dǎo)致(zhì)。一是(shì)如韦(wéi)尔股份(fèn)、闻泰科技等头部企(qǐ)业营收增速放(fàng)缓，低于行业平均增速。二是江(jiāng)波龙、格科微、海光信(xìn)息等营(yíng)收体(tǐ)量居(jū)前的企(qǐ)业不(bù)断(duàn)上市(shì)，并在(zài)资(zī)本助力之下营收快(kuài)速增长。三是(shì)当(dāng)半(bàn)导体行业处(chù)于(yú)国产替(tì)代(dài)化(huà)、自(zì)主研发(fā)背(bèi)景下的高成长阶(jiē)段时，整个市(shì)场(chǎng)欣欣向荣，企业(yè)营收高速增长，使(shǐ)得集中度分(fēn)散。

　　行业归母净利润下(xià)滑13.67％，利润正增长企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比(bǐ)不(bù)足五成

　　相比(bǐ)营收，半导体行业的归(guī)母净利润增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到(dào)电子产(chǎn)品全球(qiú)销(xiāo)量增速放缓、芯片库(kù)存(cún)高位(wèi)等(děng)因素影响，2022年行业(yè)整(zhěng)体净(jìng)利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司(sī)来(lái)看，归母净利润正增(zēng)长企业达到63家，占比为47.73％。12家企业(yè)从盈利转为亏损(sǔn)，25家(jiā)企业净利润腰斩（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家(jiā)企业(yè)净利润(rùn)增速(sù)在(zài)100％以上，12家(jiā)企业增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体(tǐ)企业归母净利润增速区间

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速(sù)优异(yì)的企业(yè)来看，芯原股份(fèn)涵盖芯片设计(jì)、半导体(tǐ)IP授权等业(yè)务矩(jǔ)阵，受益于(yú)先进的芯片定制技术、丰富的IP储备以(yǐ)及(jí)强大的设计能力，公司得到了相(xiāng)关(guān)客(kè)户的广(guǎng)泛(fàn)认(rèn)可。去年芯原股份以455.32％的增(zēng)速位(wèi)列半(bàn)导体行(xíng)业(yè)之首，公司利润从0.13亿(yì)元增长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份2022年(nián)净利润体量(liàng)排(pái)名行业第(dì)92名，其较快增速与低基数(shù)效应有关。考(kǎo)虑利润(rùn)基数，北方华创(chuàng)归母净利润从2021年的(de)10.77亿元增(zēng)长至23.53亿(yì)元，同比增长118.37％，是10亿(yì)利润体量下增速最快(kuài)的半导体企业(yè)。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的10大企业

　　制(zhì)表：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导体行业经(jīng)营风险分(fēn)析时，发现存(cún)货周转(zhuǎn)率反映(yìng)了分立器件、半(bàn)导体设备等相关(guān)产品(pǐn)的周转情况，存货(huò)周转率下滑，意味产(chǎn)品流通速度变慢，影响企业现金流能力，对经营造成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的(de)存货(huò)周转率(lǜ)中位数(shù)分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是(shì)达(dá)到(dào)35.79％。值得注意(yì)的是，存货(huò)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学周转率这一经营风险指标反映行业(yè)是否面临库存风险，是(shì)否出现供(gōng)过于求的(de)局面，进(jìn)而对股价表现有(yǒu)参(cān)考意义。行(xíng)业(yè)整体(tǐ)而言，2021年存货(huò)周转(zhuǎn)率中位(wèi)数与(yǔ)2020年基本持(chí)平，该年半(bàn)导体指(zhǐ)数上涨38.52％。而2022年(nián)存货(huò)周转(zhuǎn)率中位数和行(xíng)业(yè)指数(shù)分别下(xià)滑35.79％和(hé)37.45％，看出两(liǎng)者相关性较大。

　　具(jù)体来看，2022年(nián)半导体行业(yè)存货周转率同比增长(zhǎng)的13家企业(yè)，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该(gāi)年这些个股平均涨跌幅(fú)为-12.06％。而存(cún)货周转(zhuǎn)率同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑(huá)的116家企业，较2021年平均(jūn)同(tóng)比下滑105.67％，该年这(zhè)些个(gè)股平均涨跌幅为(wèi)-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量下滑的(de)企业(yè)，股价表现(xiàn)也往往更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯(xīn)微、汇顶科(kē)技(jì)等营收、市值(zhí)居(jū)中上位置的(de)企业(yè)，2022年存货周转(zhuǎn)率均(jūn)为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周(zhōu)转率均(jūn)低于行业中位水平。而股价上，两股(gǔ)2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存货周转率表现较(jiào)差的(de)10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　行业整体毛利率(lǜ)稳(wěn)步提升，10家企业毛(máo)利率60％以上

　　2018至(zhì)2021年，半导(dǎo)体行业(yè)上(shàng)市(shì)公司整(zhěng)体(tǐ)毛利率呈现抬升(shēng)态势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年(nián)的40.46％，与(yǔ)产业技(jì)术(shù)迭(dié)代升级、自主(zhǔ)研发等有很大(dà)关(guān)系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业(yè)毛利率(lǜ)中(zhōng)位数

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年(nián)整体毛利率中位(wèi)数为38.22％，较2021年(nián)下滑超(chāo)过(guò)2个百分(fēn)点，与上游硅料等(děng)原材料价(jià)格上涨、电子消(xiāo)费品需(xū)求(qiú)放(fàng)缓至部分芯(xīn)片元件降(jiàng)价(jià)销售等因素有关(guān)。2022年半导体下滑5个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)企业达(dá)到27家，其(qí)中富满(mǎn)微2022年毛(máo)利率降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点，公(gōng)司在年报中也说明了与(yǔ)这两(liǎng)方面原因有关。

　　有10家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，目前行业(yè)最高的臻镭科技(jì)达到87.88％，毛利率居前且公(gōng)司经(jīng)营体量较大的(de)公司有复(fù)旦微电（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居(jū)前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　超半(bàn)数企(qǐ)业研发费(fèi)用(yòng)增长(zhǎng)四成，研发占(zhàn)比不断提升

　　在国外芯片(piàn)市场卡脖子、国内自主研(yán)发(fā)上行趋势(shì)的(de)背景下，国内半(bàn)导(dǎo)体企业需要不断通过研发投入，增加企业竞争力，进而对(duì)长久业绩改观带来(lái)正向促(cù)进作用。

　　2022年半导体行业累计研发(fā)费用(yòng)为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用中位数(shù)为1.62亿(yì)元，2021年同期为(wèi)1.12亿元，这一(yī)数据表明2022年(nián)半数(shù)企业(yè)研发费用同比增长(zhǎng)44.55％，增长幅度(dù)可观。

　　其中，117家(jiā)（近9成(chéng)）企业2022年研发(fā)费用同(tóng)比增(zēng)长，32家企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞(ruì)等(děng)4家企(qǐ)业研发费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看(kàn)，中芯国(guó)际、闻泰科技和(hé)海光信息，2022年研发(fā)费(fèi)用(yòng)增长在6亿(yì)元以上居(jū)前。综合研发费用(yòng)增长(zhǎng)率(lǜ)和增长金额(é)，海(hǎi)光(guāng)信息、紫光国(guó)微、思瑞浦等企业比(bǐ)较(jiào)突出。

　　其中，紫(zǐ)光(guāng)国微2022年研(yán)发费(fèi)用增(zēng)长5.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首(shǒu)款支持双(shuāng)模联网(wǎng)的联(lián)通5GeSIM产品，特种集成电路产(chǎn)品(pǐn)进入(rù)C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通(tōng)信(xìn)网络(luò)设备用石(shí)英谐振(zhèn)器产业(yè)化”项目顺利验收。

　　表(biǎo)4：2022年研发费(fèi)用居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　从研(yán)发费用占营收比重(zhòng)来看，2021年半导体行业的(de)中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表(biǎo)明企业研发意愿增(zēng)强，重视资金(jīn)投(tóu)入(rù)。研发费用占比20％以上的企业达(dá)到40家(jiā)，10％至20％的企业达到42家。

　　其(qí)中(zhōng三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)，有32家企业不(bù)仅连续(xù)3年研(yán)发费用占比在10％以上(shàng)，2022年研发费用(yòng)还在3亿元以上，可谓(wèi)既有研(yán)发高占比又有研(yán)发高金额。寒武纪-U连续三年研发费用(yòng)占比(bǐ)居(jū)行业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研(yán)发费用支出15.23亿元。目(mù)前公(gōng)司(sī)思元(yuán)370芯(xīn)片及加(jiā)速卡在众多行(xíng)业领域(yù)中的头部公司实现了批(pī)量销售或达成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占(zhàn)比居(jū)前(qián)的10大(dà)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

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