4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dān姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛g)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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