近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季(j2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才ì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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