调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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