4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济四月的小说集，四月的小说好看吗动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(n四月的小说集，四月的小说好看吗ián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù四月的小说集，四月的小说好看吗)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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