近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材(cái)料(liào)，公司客户布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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