2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行(xíng)业(yè)高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的(de)是(shì)上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量(liàng)方面来看(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别(bié)是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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