2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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