事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格g>月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格>

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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