2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(w花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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