2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(z吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西hě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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