4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如阿富汗是哪一年灭亡的，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(s阿富汗是哪一年灭亡的hí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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