来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。<维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次/p>

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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