来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出(c司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文hū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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