近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wicos180°是多少，cos180度等于多少nd。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(scos180°是多少，cos180度等于多少hī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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