金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救>

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。