《基金经理投(tóu)资笔记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经济周期(qī)拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士(shì)），创金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基金基金经理

　　我(wǒ)们(men)上期对市(shì)场的(de)整体观点(diǎn)是大(dà)概率(lǜ)市场处于“战略(lüè)僵持阶段的乱战”，5月交(jiāo)易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可(kě)能(néng)是(shì)一个(gè)布局的好阶(jiē)段(duàn)，而(ér)未必会是收获的(de)阶段，投资者需要多(duō)一点耐心。市场可(kě)能继续对一季报定(dìng)价，短期市场(chǎng)的核心矛(máo)盾在于缺乏特别明显的亮点。同时我们也提醒大家，虽然我们看好(hǎo)TMT和中(zhōng)特估(gū)全年(nián)的投资机会(huì)，但是短(duǎn)期游戏传媒(méi)和中特估(gū)与其他板块分(fēn)化较为极(jí)致，也是不(bù)争的事实(shí)，提醒大(dà)家(jiā)这两(liǎng)个板块短(duǎn)期(qī)可(kě)能的风险(xiǎn)。

　　一、市场(chǎng)的表现：继续定价国内经济疲弱修(xiū)复

　　过卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些去的一周，市场的演绎跟我们的观点大致符合：周一中特估上(shàng)涨之(zhī)后连(lián)续回调，一季报业绩尚可、同时(shí)前(qián)期又没(méi)有(yǒu)定(dìng)价充(chōng)分(fēn)的火电、纺织服装(zhuāng)、新能(néng)源(yuán)和(hé)家电等有一定的超额收(shōu)益(yì)，但是反弹也相(xiāng)对脆(cuì)弱。国内外公布的(de)部分经济金融数据(jù)传递的(de)信息都没有明确的方向性，股市和(hé)债市(shì)依然(rán)定(dìng)价国内经济疲弱的(de)复苏力度，没有(yǒu)在我(wǒ)们上(shàng)一次(cì)对市场(chǎng)的判断上提供明显的增量信息。

　　上(shàng)周申万31个行业中有7个行(xíng)业(yè)出(chū)现上(shàng)涨，24个行业出现下跌。分行(xíng)业看，公用事业、煤(méi)炭、汽车等行业(yè)表现较好，周涨跌幅分(fēn)别为(wèi)1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有(yǒu)色金属等行(xíng)业表现(xiàn)较差，周涨跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会(huì)服(fú)务、商贸零(líng)售(shòu)、美容护理(lǐ)等行业(yè)处于历史高位估值区间，市(shì)盈率分(fēn)位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电(diàn)力设备、煤炭等行业处于历史低位估(gū)值区间，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估(gū)值环比上周变化来看，环保、公用事业、汽车(chē)等行(xíng)业位于前列，市盈率(lǜ)分(fēn)位(wèi)数(shù)分(fēn)别提升(shēng)12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰，食品饮(yǐn)料，传(chuán)媒等行业稍(shāo)显落后，市盈率分位数分别(bié)降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从(cóng)交易情绪来(lái)看，纵向（时序上）拥挤度(dù)观察，银行、交通运输、非银金融等行(xíng)业(yè)换手(shǒu)率位于一(yī)年内高点，换手率(lǜ)分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、美容护理、食品饮(yǐn)料等行(xíng)业换手率位于一年内(nèi)低点(diǎn)，换手率分位数分(fēn)别为5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向（行业间）拥挤度观察，银行(xíng)、非银(yín)金融、传媒等(děng)行业(yè)成交额占比位于一年内高点，成(chéng)交(jiāo)额占比分(fēn)位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工、综合(hé)等行业成(chéng)交额占比位于一年内低点，成交额占比分(fēn)位数(shù)均为1.9%。

　　二(èr)、脆弱、均衡市场(chǎng)的(de)进(jìn)一步验证：宏观依(yī)据(jù)

　　对市场的定性是下一步决策的(de)依据，从宏观证据来看，市场是脆(cuì)弱而均衡的：

　　第(dì)一，出(chū)口(kǒu)不弱(ruò)，趋(qū)势变弱，进(jìn)口验证乏力(lì)的外(wài)需。

　　中国4月出口同(tóng)比(bǐ)上升8.5%，3月(yuè)为同比上升14.8%；4月进(jìn)口同比下跌(diē)7.9%，3月为同比下跌(diē)1.4%；4月贸(mào)易顺差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美元(yuán)。出口预测可能是打(dǎ)脸市场预期次数最多的指标之一，正如每(měi)年(nián)大家对出(chū)口进行展望一样(yàng)，今(jīn)年年初的(de)出口(kǒu)确实又再(zài)次超出大(dà)家的预(yù)期。今年(nián)出(chū)口的变化(huà)，需要我们(men)审视、理解出口的中期逻辑变化(huà)：中(zhōng)国的国家(jiā)战略在清晰地(dì)知道欧美日韩(hán)的战(zhàn)略(lüè)意图之后(hòu)，在过去几年做了很(hěn)多的(de)应对(duì)和部署(shǔ)，东(dōng)盟、一带一路、上(shàng)合和广大发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)逐(zhú)渐(jiàn)被更充分地融(róng)入到中国(guó)经济圈，成(chéng)为外需和中国全球(qiú)战略的重(zhòng)要一(yī)环，也需要成为我们日后分析中的重(zhòng)点之(zhī)一。

　　分析完中期的逻辑变化，再回到(dào)短期(qī)的现(xiàn)实(shí)。4月(yuè)的出(chū)口(kǒu)肯定是(shì)不弱的，不过趋势在走弱，考虑(lǜ)到(dào)全球经济和金(jīn)融系统(tǒng)在过去一段时间的风险暴露逐渐增加，再结合越南、韩国这些重(zhòng)要出口(kǒu)国(guó)家(jiā)近期的数据走势，出口趋势是在走弱的，如(rú)果(guǒ)全球经济动(dòng)能(néng)走弱，一带(dài)一路和(hé)东盟可能也(yě)无法单(dān)独(dú)把中国出口稳住。与(yǔ)此同时，进口继续走弱，在经历了年初复苏短暂的斜率(lǜ)走陡之后，经济的复(fù)苏斜率(lǜ)明(míng)显趋于(yú)平缓，国内外新的(de)政策变化又还没有看(kàn)到，当(dāng)前市(shì)场大逻辑(jí)是相对缺乏的(de)，这是我们觉(jué)得市(shì)场脆(cuì)弱而均衡的重要(yào)原因。

　　第(dì)二(èr)，社融信贷一(yī)季度加速(sù)放(fàng)量后逐渐(jiàn)回归正(zhèng)常，居民加杠杆意愿弱(ruò)。

　　4月新增人民(mín)币贷(dài)款0.72万亿(yì)，去(qù)年同期(qī)0.65万亿；新增社融1.22万(wàn)亿，去年同期0.93万亿；社融增(zēng)速(sù)10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前(qián)值12.7%；M1同比5.3%，前(qián)值5.1%。历史纵向来看(kàn)，因(yīn)为(wèi)2022年4月本身就是社融信贷(dài)比较弱(ruò)的一个月，所以今年4月的(de)社融信贷看上去比去年多，但实(shí)际上是(shì)比较弱(ruò)的，比疫情前(qián)的(de)2019、2018年4月社融(róng)都(dōu)要(yào)弱。就今年(nián)的节奏来看，一季度社融信贷提前发(fā)力，所(suǒ)以投(tóu)放巨大(dà)，4月(yuè)份慢慢回归卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些(guī)正常乃至(zhì)略偏弱的状态。

　　居(jū)民的中长(zhǎng)贷在经历(lì)了积(jī)压需求暂(zàn)时(shí)释放之后，再(zài)度回归比较(jiào)弱的态势，居民中长贷同比比去(qù)年(nián)萎(wēi)缩1156亿，这意味着居(jū)民可能非(fēi)但没(méi)有(yǒu)明显增加(jiā)房贷的意(yì)愿(yuàn)，反而在(zài)加大还贷的(de)量，这与(yǔ)前段(duàn)时(shí)间新闻报道的居(jū)民(mín)提(tí)前还房(fáng)贷(dài)现象增加的情(qíng)况一致。另外，根据不完(wán)全统计的4月部(bù)分银行的理财规(guī)模变化，银(yín)行理财(cái)出(chū)现了明显的回流，但在权(quán)益市场上资金回流并(bìng)不明显，因(yīn)此极(jí)有可能(néng)流(liú)到了低(dī)风(fēng)险低波动的相关产品上。这(zhè)说明无论是对(duì)实物(wù)投资(zī)还是金融投资，居民部(bù)门的风(fēng)险偏好(hǎo)仍有待修复。因(yīn)此(cǐ)，随着居民部(bù)门购房欲(yù)望下降之后，整(zhěng)个金融部门其实并不缺钱，但大家都在等待权益市场系(xì)统性风险偏好(hǎo)抬升的一个明确的(de)政策或者基(jī)本(běn)面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映的是内生(shēng)动力偏弱的预期(qī)

　　中国4月(yuè)CPI同比上涨0.1%，预期上涨(zhǎng)0.4%，前(qián)值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预(yù)期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维(wéi)持低(dī)位，这反映的(de)是国内修复动力(lì)偏弱，而(ér)供应总体充(chōng)足(zú)，进(jìn)而价格(gé)维持低迷(mí)。我们也判断在(zài)弱(ruò)修复之下，低通(tōng)胀(zhàng)的(de)特质有望延续。

　　结构上看，食品价格继(jì)续回落。4月CPI食品价格(gé)同比上涨0.4%，前值上(shàng)涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天(tiān)气转暖(nuǎn)，鲜菜上市(shì)量增(zēng)加，鲜(xiān)菜(cài)价格同环比大幅下降，环比(bǐ)下降6.1%，同(tóng)比下降13.5%，存栏(lán)量也相对充(chōng)裕，猪(zhū)肉(ròu)价格环比继(jì)续(xù)下跌(diē)3.8%，降幅有所(suǒ)收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上涨0.1%。从大类(lèi)分项来(lái)看，食品烟(yān)酒(jiǔ)、生活用(yòng)品及服务、交通和通信同比涨幅回落；衣着(zhe)、居住、教育文化和(hé)娱(yú)乐(lè)涨(zhǎng)幅较上月(yuè)有所(suǒ)扩(kuò)大；医(yī)疗保健持平，这反映(yìng)的是普通消费品(pǐn)的需求修复较弱，而高端、偏(piān)服(fú)务项的消费需求率先修复。

　　PPI同(tóng)比继(jì)续(xù)大(dà)幅回落，主要受上年同期基数较(jiào)高影响，同时全球库存周期去化，制造业(yè)偏(piān)弱。生(shēng)产资(zī)料价格同比下降4.7%，环比下(xià)降(jiàng)0.6%，继(jì)续(xù)回落；生活(huó)资(zī)料同比上(shà卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ng)涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分行业来看，上游(yóu)和中游煤炭开采、石油和(hé)天然(rán)气开采、黑色(sè)金(jīn)属采(cǎi)矿、石油、煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)均有(yǒu)较(jiào)大拖累，电力、热力的生产和供应(yīng)业、纺织服装服饰业，非金(jīn)属矿采选业同比上涨(zhǎng)。

　　通胀连续两个月处在低位(wèi)，我们认为这反映的是内生修复动力较弱。季节(jié)性因素以及产业周期带来的食(shí)品价格(gé)下跌和(hé)生产资料价格下跌，带动CPI同比放(fàng)缓、PPI大幅回(huí)落。随着下半年基(jī)数下降，经济逐(zhú)步修复，通胀(zhàng)有望回升，但我(wǒ)们(men)认为通胀(zhàng)短期内也较难回到1%水平之(zhī)上，投资均不(bù)需要过度考虑“通缩”和“通胀”问(wèn)题。短期来看，物价回(huí)落有助于(yú)企业(yè)刚(gāng)性成本下降(jiàng)，修复盈利(lì)能力，关注通(tōng)胀的修(xiū)复更(gèng)多反映的是需求修(xiū)复的幅度。

　　三、下(xià)一步(bù)的策略：反弹(dàn)概率大，要(yào)保持交易的灵(líng)活性

　　从上(shàng)述基(jī)本(běn)面的分析出发(fā)，我们(men)仍(réng)然维持“市场乱战，均(jūn)衡且脆弱的交易(yì)机会”的判断。从技术面看(kàn)，当(dāng)前权益市场的(de)买入理由(yóu)是(shì)大盘指数再(zài)度接(jiē)近前期低位，这为(wèi)我们提供了布局机会，交易的(de)反弹概率在加大。从策略角(jiǎo)度看，投资者需要(yào)高度重(zhòng)视交易的灵活性。策略的(de)整体(tǐ)包括趋势、结构与节奏，反弹带来(lái)的是节奏的变化，不是趋(qū)势和结构的变化。

　　哪(nǎ)些板块(kuài)反弹机会(huì)较(jiào)大呢(ne)？创金合(hé)信基金宏观策略配置团队观(guān)察各家分析(xī)师对申万(wàn)各(gè)行业2023年归(guī)母净利润的预测(cè)，可以作为(wèi)参考(kǎo)。如果让(ràng)反弹更扎实一些，预期业(yè)绩(jì)变化是(shì)一个相对可靠的数据。

　　环(huán)比上(shàng)周来看，市场(chǎng)对公用事业、石油石化、房地产等行业(yè)基本面较为乐观，预计2023年净利润分别变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧(mù)渔、钢铁等(děng)行业基本面预期(qī)有所调整，预计2023年净利润(rùn)分别(bié)变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家，投(tóu)委会委员兼秘书长(zhǎng)，宏(hóng)观策(cè)略(lüè)配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学经济学博士，清华(huá)大学(xué)管理科学与工程博士后。学术(shù)研究与教(jiào)学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领(lǐng)域(yù)经(jīng)验丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致力于在周期(qī)波动(dòng)的框架内(nèi)运用财政的视角(jiǎo)解构(gòu)宏观经济的运行，将(jiāng)中(zhōng)国经济看作一(yī)份(fèn)资产，通(tōng)过资本资产定(dìng)价的方(fāng)式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博士，创(chuàng)金合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前(qián)履职博时(shí)基金，负责宏(hóng)观(guān)策(cè)略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学(xué)经济学(xué)硕(shuò)士、博(bó)士，中国社科院经济(jì)学博士(shì)后，学(xué)术论文多发表于国(guó)际(jì)SSCI英(yīng)文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些