美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新(x会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点īn)回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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