上市公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价(jià)连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可以(yǐ)执(zhí)行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由于大多数(shù)上市公司(sī)是(shì)因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实上，可转(zhuǎ西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？n)债(zhài)退(tuì)市并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机(jī)制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市(shì)场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效(xiào)益良好(hǎo)、估值(zhí)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？合理且随(suí)市(shì)场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时(shí)调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期。比如(rú)，可(kě)进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？担(dān)保(bǎo)资(zī)产与回(huí)售条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了。各(gè)市(shì)场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺(shùn)时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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