美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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