2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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