近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎn美国总统奥巴马几岁g)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(美国总统奥巴马几岁zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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