5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的(de)央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少>存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(w结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少áng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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