文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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