4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，音域划分从低到高，人声音域划分pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>音域划分从低到高，人声音域划分较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng音域划分从低到高，人声音域划分)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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