4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(sh匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ēng)，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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