事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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