私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案为什么复兴号很少人买标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场为为什么复兴号很少人买什么复兴号很少人买(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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