5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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