事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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