金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在(z75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。<75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升/p>

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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