2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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