大家周末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物(wù)和能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的(de)押注，数据(jù)公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分(fēn)析师高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续(xù)不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的(de)支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化，使煤(méi)化工(gōng)品将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求(qiú)处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期(qī)港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润(rùn)修(xiū)复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区(qū)现货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大(dà)的(de)品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源(yuán)的(de)冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从(cóng)成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的(de)不确(què)定性(xìng)仍(réng)然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的(de)加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及(jí)成品(pǐn)油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来(lái)相(xiāng)对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍然有望延续。

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