2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅(范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家(j范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音iā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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