文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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