4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)闲游的意思 闲游的反义词是什么造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(s闲游的意思 闲游的反义词是什么hùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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