金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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