事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

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　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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