公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模均码一般是什么码，均码一般是什么码数式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程均码一般是什么码，均码一般是什么码数，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结(j均码一般是什么码，均码一般是什么码数ié)算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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