核心观点(diǎn):在当前经济恢(huī)复的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的(de)股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高的股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息(xī)率一方面意味着(zhe)公司有较(jiào)高(gāo)的股利支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一(yī)方(fāng)面意味着公司估值较(jiào)低(dī)，因(yīn)此具备(bèi)一(yī)定的安全边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从(cóng)当前(qián)宏观经济的(de)角(jiǎo)度(dù)来看，疫(yì)情三(sān)年后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投资收(shōu)益(yì)来看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得相对(duì)不(bù)错的(de)收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益就需(xū)要满足以下几个(gè)条件：1）在(zài)分子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的(de)分红(hóng)率；反函数的性质是什么意思，反函数得性质2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就(jiù)是(shì)股价端估(gū)值(zhí)低(dī)，因此安(ān)全边际比较高，下降(jiàng)空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体(tǐ)都在(zài)24％以(yǐ)上(shàng)，其中(zhōng)大行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城(chéng)商行(xíng)，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市(shì)银(yín)行整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能(néng)够(gòu)保持正增(zēng)殊为不(bù)易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着大行重定价的压(yā)力过去以及反函数的性质是什么意思，反函数得性质二三(sān)季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收(shōu)益(yì)率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得(dé)负债成本(běn)有望进一步下行，净息差(chà)预计会在(zài)下半年提(tí)升(shēng)。资产质量(liàng)方面银行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行(xíng)不良率继续环比下降，基本(běn)处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个(gè)板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在(zài)的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的(de)水平。因此银行板块的配置安全边际(jì)和性(xìng)价比较好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的(de)分(fēn)母也保证了(le)其比较高的股(gǔ)息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量(liàng)”比较(jiào)高(gāo)的板(bǎn)块，从去年反函数的性质是什么意思，反函数得性质底开始监管开始提(tí)出(chū)中(zhōng)特(tè)估后有比较不错的表现，国(guó)资持(chí)股比例和(hé)今年以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特(tè)估有望为投资者带来除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提(tí)示事(shì)件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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