调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)方阵是什么意思了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻(l方阵是什么意思uó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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