金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(q凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别uàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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