近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

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　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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