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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

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　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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