4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅复活的作者是谁，复活的作者是谁亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)复活的作者是谁，复活的作者是谁期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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