近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续(xù)下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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