金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。20中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高22年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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