调油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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