金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行(xí有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ng)业优势凸显。

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